作家按：“加密版微信”Telegram近日遭到SEC的狙击，施展SAFT不是护身符重庆时时彩电子游戏，代币是否组成证券与此无关。SEC的监管一直在线，方式正直在被迫或主动地合营SEC探寻革命与合规均衡的规模。

好意思国证券往复委员会（SEC）对在好意思国国内发生的、或针对好意思国国民的ICO一向保捏密切关爱，非论方式标鸿沟和影响力大小，非论在代币预售时是否汲取了改日代币浅近合同（SAFT）等方式的合同安排，是否还是向SEC提交过表格D，代币是否具备一定的使勤勉能，惟有相干代币刊行未在SEC注册、可能涉嫌危害投资者利益，就有可能受到SEC的打听。

近日，刚和EOS的刊行东说念主Block. One达成息争合同的SEC，赶在加密即时通信诈骗Telegram开拓的Telegram Open Network（TON）主网在本月底认真上线、其刊行的广宽Gram代币涌入好意思国商场之前，打出了一记稳、准、狠的监管重拳——在好意思国联邦法院对其拿告状讼，目标其违背了好意思国证券法的划定，未经注册即公开拓行证券代币，要求法院发布临时和永久禁令以迫令其罢手违背证券法的行径，谢却其参与数字钞票证券的刊行，并要求其向投资东说念主返还违法所得及利息，支付民事罚金。

  一、Gram的刊行概况  

1. 早期刊行

凭据SEC的诉状[1]及相干公开信息，2018年1月，Telegram Group Inc.、其全资子公司TON Issuer Inc.（合称“Telegram”）与相干投资东说念主签署了《Gram购买合同》，商定在TON开拓上线后，Telegram将向该等投资东说念主披发名为“Gram”的代币，投资东说念主将以商定的固订价钱购买该等代币；主网上线及代币拜托的时辰最晚不迟于2019年10月31日，不然Telegram需向投资东说念主抵偿投资亏损。

2018年1月至3月间，Telegram进行了以下两次刊行，合计销售了约29亿枚Gram，共召募了17亿好意思元，参与刊行的投资东说念主合计171名，其中有39名为好意思国投资东说念主，认购了升迁10亿枚Gram，总金额达4.245亿好意思元：

>初度刊行

2018年1月，Telegram凭据《1933年证券法》条例D (Rule 506(c))及/或条例S，销售了约23亿枚Gram，每枚价钱为0.37好意思元，召募了约8.5亿好意思元，并向SEC提交了表格D。

皇冠客服飞机：@seo3687

>第二次刊行

2018年3月，Telegram再次凭据《1933年证券法》条例D (Rule 506(c))及/或条例S，销售了约6.39亿枚Gram，每枚价钱为1.33好意思元，召募了约8.5亿好意思元，并向SEC提交了表格D。

2. 主网上线及代币披发

2019年3月TON测试版上线，近期钱包也已上线，投资东说念主可在10月2日至16日之间向Telegram提供承袭Gram的地址。

在2019年10月31日之前，Telegram的TON主网将上线，况兼Telegram将向此前两次刊行中的投资东说念主披发Gram，披发时每枚Gram的参考价钱为3.62好意思元。

在TON主网上线、上前两次投资东说念主披发Gram的同期，Telegram还将非凡预留、转让数百万枚Gram给Telegram的开拓者、TON上家具的开拓者、用户等，而对于前述代币的披发和处理，Telegram均莫得向SEC提交证券注册苦求。

  二、SEC的主要诉请及笔者的不雅察  

1.Gram同《Gram购买合同》性质同样——皆是投资合同，因而皆是证券

Telegram合计《Gram购买合同》组成投资合同，属于证券；关联词Gram是货币，可用作商品或就业的交换引子，不组成证券。

关联词SEC的意见与Telegram相左。他们合计甩掉当今TON的生态还未栽植，莫得商品或就业可用Gram购买，Gram并莫得Telegram所宣称的、可用于购买商品或就业的功能，不是货币。鉴于Gram的投资东说念主对收益的期待报告取决于Telegram方式方的筹算或料剃头奋，Gram适宜豪威测试的圭臬，因此也组成投资合同，皇冠信用盘开户属于证券。

基于上述，笔者泄露，代币是否组成证券，与代币产生之前是否汲取了SAFT等预售合同安排、是否还是谨守了条例D没考虑系，主要照旧取决于代币自己的功能和用途，SEC会凭据证券法、现存的“数字钞票投资合同分析框架”[2]等对代币性质进行认定。

SAFT等预售合同当初在ICO感奋中出现和盛行的主要原因即是其联想者宣称通过该等合同安排，不错幸免改日代币刊行时需向SEC证券注册，关联词其正当性和有用性从出生之日起就多有争议。对此，SEC莫得正面细则或辩说，但一直捏有透过表象（合同）看本体（代币功能）的监管派头，这次SEC在Telegram告状书中明确标明了其对《Gram预售合同》和Gram性质的倡导，以实例显现SAFT等安排不是豁免改日代币刊行或拜托注册的护身符，若是代币自己枯竭实勤勉能，而具备证券特征，使用SAFT最多可能安全一时，难保安全一生。

2.刊行和分发Gram不适用豁免

(1)刊行Gram不适用豁免

Telegram在初度刊行中通过智能合约对投资东说念主的转售缔造了限售期——投资东说念主在收到Gram后的3个月、6个月、12个月和18个月的本领内，每个本领仅可转让其捏有代币数目的25%；而在第二次刊行中未对投资东说念主设有任何限售要求。

由于Telegram对Gram的限售缔造不适宜豁免证券注册的划定——大部分Gram不错在刊行后立即转售，莫得任何限售要求；有的Gram尽管附有限售要求，但限售时限不自傲划定，因此SEC合计Gram不适宜豁免证券注册的条目，而Telegram于今也未苦求证券注册，因此违背了好意思国证券法。

(2)分发Gram也不适用豁免

SEC合计，刊行东说念主在公开拓行中的证券分发（distribution）行径，手脚一个向投资东说念主分派证券的进程，除非组成《证券法》第4条下的豁免往复，也需凭据证券法的相干划定向SEC注册。

只是分手之后，樊小慧又增添了新的问题。她唯一的亲人，四叔四婶，因为盖房子的事，和樊小慧分手了。

3.Telegram的违法结果严重

(1)SEC的诉请

SEC近日对Block. One非法代币刊行的处罚只触及民事罚金，而未要求其注册或苦求豁免注册证券，也未对其遴荐其他行动。

关联词SEC对Telegram的派头似乎莫得如斯宽厚。从SEC的告状状来看，Telegram可能不是交纳了罚金、返还了违法所得和利息，苦求注册了证券就能了事，还可能改日会被谢却参与任何数字钞票证券的刊行。此外，就Gram的刊行，Telegram能否通过苦求注册证券的赞助形状，最终赢得SEC的放行，当今照旧一个问号。

笔者泄露，若是Telegram但愿改进，凭据条例A+苦求公开拓行证券大略是一条出息。关联词，正如笔者此前在对于Blockstack及YouNow这两个使用条例A+刊行证券代币的案例分析著述（请参见《在Reg A+下进行STO的合规问题启示录》https://www.8btc.com/article/401514，以及《又一例RegA+下的STO苦求，这一次有什么不同？》https://www.8btc.com/article/441138）中所提到的，走上这条路将面对并需要惩办不少的合规性问题，可能会对Telegram预定的主网上线时辰表、对现存投资东说念主代币披发痛快的达成、以及现存投资东说念主原有的退出安排酿成较大影响。

(2)投资东说念主的索赔目标

笔者泄露，不管与SEC的纷争若何惩办，若是Telegram不可按照《Gram购买合同》的商定依期向投资东说念主分发Gram，其还可能对投资东说念主组成违约。如投资东说念主凭据合同提议索赔目标，Telegram可能需要承担相干违约累赘。

4.SEC的监管趋势

对于各式代币刊行苛虐滋长的乱象，往日SEC多是秋后算账式的过后监管，但晚近以来，跟着监管教养的积贮、相干监管框架的形成、方式方合规刚毅的增强，监管还是越来越往前挪移，事中监管（举例针对Telegram的代币刊行）和事先监管（举例针对Blockstack及YouNow的代币刊行）皆在加强，SEC正在和方式方（非论方式方是主动照旧被迫）共同寻找和探索革命与合规均衡的规模。

作家：张凌，瀚一讼师事务所合推进说念主

声明：本文仅代表作家个东说念主不雅点，不代表场所机构意见。文中内容不组成法律意见和投资建议。如需转载或援用本文的任何内容，请列明作家姓名。

1.考虑SEC的公告及告状书请见https://www.sec.gov/news/press-release/2019-212。↵

2.对于“数字钞票投资合同分析框架”的全文重庆时时彩电子游戏，请见https://www.sec.gov/corpfin/framework-investment-contract-analysis-digital-assets。↵